AI行业的解禁起伏速度令人咋舌。

房地产巨头郁亮在行业巅峰期宣布不领年薪，日＝日最被视为一种姿态；而AI行业火爆不足两年，崩盘悲壮已有创始人率先做出更极端的国产工资决定。

昨日，大模备受瞩目的放弃AI大模型公司MiniMax（稀宇科技）创始人兼CEO闫俊杰发布内部信，宣布了一项震撼业界的解禁决定：

自即日起，直至公司实现AGI（通用人工智能）目标之日，日＝日最他将不再从公司领取任何薪酬。崩盘悲壮

此举并非止步于个人停薪。国产工资闫俊杰进一步承诺：

1. 股权激励：未来四年，大模将其个人名下相当于公司总股本 4%的放弃股份，用于激励长期并肩作战、解禁共同创造价值的日＝日最核心团队成员；
2. 开源支持：拿出 1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的崩盘悲壮发展。

这无异于一份“军令状”，彰显了与公司共存亡的决心。

有人或许觉得，停薪而已，能有多大影响？

数据显示，闫俊杰2025年的年薪为24.1万美元（约合163万人民币）。单看数字，似乎并非天文数字。

然而，闫俊杰为何在此时选择“自砍两刀”？答案藏在MiniMax近期的股价走势中。

• 周四：MiniMax股价暴跌近 18%；
• 周五：再度下跌近 10%。

短短两个交易日，股价累计跌幅接近 30%，市值蒸发约 300亿港元。

此次暴跌主要受两大因素叠加影响：

1. 巨额解禁压力：限售股进入解禁期，规模高达总股本的 60%，导致当日股价重挫18%；
2. 折价配股融资：公司以87折进行配股，融资160亿港元，进一步打压股价，当日再跌10%。

凡事就怕对比。同为港股“大模型双雄”的智谱AI，却上演了截然不同的剧本。

面对同样的限售股解禁和配股融资，智谱股价连续三日上涨，累计涨幅近 30%，直至今日才回调下跌近20%。

四舍五入来看，智谱在解禁期间几乎未受负面影响。

拉长周期对比，MiniMax的处境更为艰难。

2026年1月9日上市后，MiniMax股价曾一度飙升至 1330港元/股，较165港元的发行价翻了8倍。

但好景不长，3月中旬后股价开启暴跌模式。不到4个月时间，股价跌至不足 270港元，跌幅高达 80%，市值缩水至 842亿港元。

反观智谱，其发行价仅 116.2港元，远低于MiniMax。但智谱股价一路高歌猛进，巅峰时期逼近 3000港元/股。

尽管近期有所回落，智谱股价仍维持在 1640港元高位，市值超过 7300亿港元。

上市初期，两者市值差距尚不悬殊；如今，智谱的市值已是MiniMax的 10倍左右。

这种巨大的估值落差，引发了投资者的灵魂拷问：

MiniMax的模型技术是否落后？为何市值差距如此之大？

当然，也有理性投资者指出，MiniMax与智谱的市值差异，部分源于结构性因素：

1. 解禁节奏不同：
2. MiniMax（红筹结构）：基石投资人（5%）和PE投资人（超40%）均锁定6个月，将于7月9日解禁。当前解禁压力集中，市场需要时间消化。
3. 智谱（H股结构）：基石投资人（5%）于7月8日解禁，但PE投资人（超40%）锁定12个月，将于明年1月8日解禁。智谱真正的解禁大考在明年。
4. 资金流向差异：
5. 智谱已纳入港股通，大量买盘来自南向资金，流动性充裕。
6. MiniMax需待 8月6日才纳入港股通，目前缺乏南向资金支持。

然而，更核心的差异在于业务模式。

尽管同属大模型赛道，MiniMax与智谱的战略重心截然不同：

• 智谱：重注B端，踩中Agent风口
• 2025年总营收 7.24亿元。
• B端业务占比高达 99%（企业级通用大模型3.66亿、开放平台1.90亿、企业级智能体1.66亿）。
• 市场看好其承接海外Agent（智能体）需求的能力，认为其商业模式更符合当前企业数字化转型的趋势。

• MiniMax：全栈布局，C端发力
• 业务线覆盖通用大模型、编程模型、生图、语音、视频等全领域。
• 2025年总营收 7903.8万美元（约5.6亿人民币）。
• C端AI原生产品贡献5307.5万美元（占比 67.2%）；B端开放平台仅2596.3万美元（占比 32.8%）。

资本市场的估值分化，本质上是对这两种商业模式的投票。

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