一种割裂的牛市焦虑正在A股蔓延：

打开交易软件，上证指数强势站稳4000点大关，为什万说科创50、今年半导体、亏多算力等核心板块屡创新高，牛市财经媒体铺天盖地渲染“结构性牛市”的为什万说到来，身边布局科技赛道的今年投资者收益翻倍。然而，亏多反观自身持仓，牛市重仓的为什万说白酒、银行、今年地产及传统周期股却持续阴跌，亏多账户不仅未能跑赢指数，牛市反而出现大幅回撤。为什万说

正如一位朋友近日向我倾诉的今年痛点：明明身处牛市，今年却亏损超过30万元，甚至比熊市时期亏得更多。

这或许是2026年A股最扎心的现实写照：指数走牛与行情割裂并存。一边是科技股不断刷新高度的成长盛宴，另一边是被戏称为“老登股”的传统蓝筹持续探底。在极致分化的市场环境下，绝大多数投资者陷入了“身在牛市，账户熊市”的困境。

许多人不禁发问：这到底算不算牛市？为什么别人的红利，偏偏变成了自己的亏损？

一、本轮牛市，逻辑已变

许多股民对牛市的认知仍停留在2007年或2015年的“全面普涨”时代，认为只要大盘向上，无论蓝筹还是小票，迟早会轮动上涨，闭眼持股即可分享红利。

但本轮A股行情已彻底告别齐涨共跌的旧模式，演变为典型的结构性慢牛。牛市仅属于少数高景气赛道，而绝大多数个股仍处于存量博弈的“熊市”状态。AI、半导体、算力产业链概念股不断创出历史新高，而上千只传统行业“老登股”却创下年内新低。

• “老登股”：特指白酒、金融、地产、煤炭、传统消费等过去机构抱团的老牌核心资产。多为60后、70后老股民坚守的价值蓝筹，特征是大市值、现金流稳定、高股息，但行业已进入存量成熟期，营收利润维持低速增长，缺乏产业成长想象空间。
• “小登股”：指代科技成长赛道。依托全球AI算力周期、国产替代及新质生产力政策三重红利，产业链企业量价齐升，龙头净利润同比暴涨数倍，成为全市场资金唯一的抱团主线。

极致的资金虹吸效应形成了强烈的跷跷板行情：场内存量资金持续从传统蓝筹撤离，源源不断涌入高景气科技赛道。缺乏增量资金“雨露均沾”，注定了一边狂欢、一边落寞的割裂格局。老股民守着低估值传统白马等待轮动补涨，年轻资金追逐高成长科技主线顺势吃肉，最终造就了“科技不断新高，老登股不断新低”的极端行情，这也是多数投资者身处牛市却持续亏损的底层市场环境。

二、极致分化的四大核心逻辑

本轮牛市行情之所以如此割裂，核心逻辑可归纳为以下四点：

1. 产业景气周期天差地别

本轮科技股牛市绝非短期题材炒作，而是由全球AI资本开支扩张带来的超级产业上行周期。

• 科技侧：海外云厂商持续加大算力基础设施投入，HBM存储、高速光模块、AI服务器、半导体设备供需长期紧张，产业链订单饱满、业绩持续兑现。科创板上半年盈利同比大幅攀升，电子、通信、半导体等细分赛道净利润增速维持50%以上。高成长性支撑估值持续扩张，叠加国内“十五五”规划对半导体自主可控、数字经济的政策扶持，共同推高科技主线估值，走出持续创新高的趋势行情。
• 传统侧：白酒行业居民消费总量见顶，进入存量竞争；地产链受制于购房意愿偏弱，上下游需求疲软；银行、煤炭、基建等周期行业增长空间触顶，仅能依靠稳定分红吸引稳健型资金。缺乏业绩爆发预期，自然无法获得资金的成长溢价。

简言之，科技股博弈的是未来十年的产业红利，而老登股赚取的是当下稳定的现金流。在追求超额收益的权益市场面前，缺乏成长空间的传统赛道被持续抛弃。

2. 资金集体抱团高景气赛道

当前A股机构持仓风格发生根本性转变。公募、私募、北向资金及两融增量资金几乎全部集中布局AI硬科技产业链，海量成交向头部科技龙头集中，不断推高股价并强化趋势。

反观传统蓝筹，面临持续的资金流出：公募基金调仓减持消费、金融仓位，北向资金阶段性减持高股息传统权重。散户扎堆的“老登股”筹码分散、套牢盘厚重，稍有反弹即面临解套抛压，导致股价涨少跌多、阴跌不止。

同时，量化交易的普及进一步放大了分化。量化资金偏向流动性好、趋势明确的科技龙头进行高频交易，而冷门传统个股缺乏承接，一旦抛压便快速下探，低位不断创新低；强势科技股则凭借充足流动性持续走强，极致的马太效应不断强化两极分化。

3. 市场告别“低估值必涨”的老旧认知

过去股民信奉“跌多了就会涨、低估值就安全”，但本轮行情彻底打破了这一惯性思维。

• 低估值陷阱：老登股虽市盈率、市净率处于历史低位，股息率普遍超过4%，看似具备高安全边际，但低估值的背后是行业增长天花板。市场不会为没有成长性的资产给予估值修复溢价，只会维持低估值震荡下行。
• 成长定价：科技赛道虽部分龙头估值处于历史高位，但资金定价的是未来3-5年的业绩兑现预期。只要行业景气度不回落、订单持续落地，高估值即可被不断增长的业绩消化。

市场已从传统的“价值防守定价”转向“成长预期定价”。固守老旧估值逻辑的投资者，自然会在老登股的持续下跌中不断亏损。

4. 新旧资金的认知分歧放大行情割裂

• 老一代投资者：习惯重仓高股息、稳现金流的传统白马，坚守“价值投资、长期持有”，默认所有板块都会轮动上涨。
• 新一代资金/机构：偏向产业趋势投资，紧跟新质生产力、AI产业升级主线，果断从衰退型行业切换到成长赛道。

“剁旧追新”成为当前主流资金操作方式。两种投资理念的碰撞，演变为两大板块截然不同的走势。坚守老赛道的投资者，本质上踩错了时代产业切换的风口。

三、牛市大亏的根源及应对策略

为何不少人在本轮牛市中亏损甚至大亏？根源主要在于以下三点：

1. 错把指数牛市当成个股牛市：忽略A股加权指数的编制规则。上证指数、科创指数由头部权重股拉动，数千只中小盘及传统行业个股对指数影响微乎其微。持仓的老登股不贡献指数涨幅，自然出现“大盘红、账户绿”的局面。既未布局科技权重，又重仓持续流出的传统蓝筹，踏空主线、踩错冷门，亏损注定。
2. 陷入“低位等待轮动”的执念：误把存量博弈当成全面牛市。结构性牛市的特征是强者恒强、弱者恒弱。资金一旦形成长期抱团趋势，冷门板块很难迎来系统性回流。许多投资者在下跌的老登股中不断加仓摊薄成本，越补越套，最终深度被困。
3. 追涨杀跌的情绪化交易：看到科技赛道赚钱，高位跟风入场，遇回调即止损；坚守的传统蓝筹阴跌，恐慌割肉后又错过反弹。来回操作不断侵蚀本金，在极致分化中反复犯错。

客观来看，当前A股确实属于结构性牛市，红利高度集中在产业升级的科技主线，传统赛道进入阶段性估值消化周期，并非市场走熊。我们不必抱怨行情不公，更需跳出固有认知，适配当下极致分化的市场规则。

应对策略建议

• 对于重仓“老登股”的投资者：不必盲目恐慌割肉。传统蓝筹虽缺乏成长弹性，但其稳定现金流、高股息的防御属性依旧存在，适合作为底仓配置以对冲科技赛道的高波动。需接受慢修复、靠分红稳健收益的预期，摒弃短线博弈心态。
• 对于想要布局主线的投资者：切忌高位盲目追涨抱团龙头。应在赛道回调阶段挖掘产业链中业绩尚未充分兑现的细分方向，规避交易过度拥挤的高位标的，用仓位分散对抗极致抱团带来的波动风险。同时摒弃“所有股票都会涨”的老旧思维，学会顺应产业周期做趋势投资，既不盲目排斥传统价值资产，也不刻意回避时代成长主线。

四、结语

纵观资本市场百年历史，每一轮产业升级的牛市，都伴随着旧产业资产的估值重构。当下A股冰火两重天的极致分化，本质上是中国经济向新质生产力转型在资本市场的映射：

• 科技成长代表产业升级的未来；
• 传统蓝筹承载经济稳定的基本盘。

二者没有绝对的优劣，只是适配不同的投资周期与风险偏好。

这轮牛市从不属于所有投资者，只属于顺应时代趋势、迭代投资认知的人。我们不必纠结“到底是不是牛市”，更要清醒认清结构性分化的底层逻辑，既不执念于过去价值投资的老路，也不盲目狂热追逐题材风口，在产业周期、估值安全、仓位平衡之间找到属于自己的投资锚点，才能在割裂的市场行情中守住本金、收获合理收益。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

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编辑：胡伟