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先抛出一个核心问题：截至昨日，数据反常自本轮牛市启动前的股市底部（2024年9月18日）以来，那些巨额持仓的见顶机构以及所谓的“某队”，究竟减仓了多少？征兆 我的结论是：他们已减持了超过70%的仓位。 这一减仓幅度与当前高涨的数据反常牛市情绪形成了强烈的反差，看似反常。股市但在深入剖析这一数据挖掘逻辑之前，见顶我们需要先重温牛市周期中“财富转移”的征兆底层逻辑。 一、数据反常 牛市周期的股市财富转移本质为了简化说明，我们暂不考虑IPO、见顶退市、征兆增发、数据反常回购、股市分红及交易成本等因素对股市筹码和现金的见顶影响。换言之，排除上述因素后，市场的筹码总量与货币总量是一个恒定值。 这句话该如何理解？ 当A与B进行股票交易（假设A买入、B卖出），实质上是B持有的股票转移给了A，而A持有的货币转移给了B。 从全社会的宏观视角来看，交易前后： 变化的仅仅是持有者的人群结构。 当同一价格区间的买盘多于卖盘时，多余的买盘只能寻找更高价位的卖盘成交，从而推动股价上涨。即便股价上涨，交易前后市场的货币总量和股票总量依然守恒。反之，股价下跌时同理，总量保持不变。 结论：无论是牛市还是熊市，市场的股票总量和货币总量恒定不变。与股市无关的实体物资和产品也不会因此改变。也就是说，市场的物理财富总量是不变的。 那么，大家感受到的“牛市赚钱”究竟源于什么？ 源于一个数学算法：
但这只是账面数字。在真实的物理世界中，这部分财富并不存在。 当股价上涨，即使你持有的股票物理数量未变，你的虚拟财富（市值）依然增长。若要将虚拟财富转化为现实购买力，你就必须在高位卖出股票。 换句话说，无论牛熊，物理世界的货币和股票总量恒定。那些在牛市中获利的人，本质上是“低位买入，高位卖出”，在货币总量恒定的前提下，实现了货币从亏损者向盈利者的转移。 这就是牛市周期的财富转移机制。牛市结束后，市场货币总量与牛市前一致，盈利者增加的货币量，恒等于亏损者减少的货币量。 二、 筹码去向挖掘：谁在离场？理解了上述逻辑，接下来我们要挖掘的是：熊市底部时，谁持有筹码？而在当前点位，这些筹码被转移了多少？ 我们以创业板指ETF中规模最大的一只——易方达创业板ETF为例，观察其份额在近三年内的变化。
ETF份额的变化主要由机构申购赎回引起，散户的买卖通常仅表现为ETF份额在账户间的转移。从数据中我们可以提取两个关键节点：
数据解读： 这70%的卖盘所获得的货币，流向了牛市启动时的持仓者。由于货币守恒，这些持仓者赚取的利润，正是由后续接盘者的货币支出构成的。 三、 持仓主体分析：某队与保险公司的动向这些主要的持仓者是谁？由于ETF仅披露年报和中报，我们无法精确得知牛市启动前（9月24日）的具体持仓结构。因此，我们参考2024年年报和2025年年报的数据。 从前图可见，2024年12月31日的ETF份额与9月24日相近，因此我们先看2024年年报。
图中红框标出的“某队”合计持有 150亿份，占比 34%。其余主要持有人多为各大保险公司，它们依赖指数盈利来为养老保险提供复合年化收益。 再看2025年年末，持有人结构发生了何种变化？
数据显示，“某队”持仓从150亿份增加至 170亿份。这主要源于去年4月初贸易战期间，某队为稳定市场，在创业板1700点（上证3000点）附近大幅买入所致。 这意味着： 减持量测算： 若从2024年末（412亿份）算起，总减持量为300亿份（412-112）。假设某队今年完全清仓，则其他机构的减持量计算如下：
结论： 四、 为何要区分“某队”与其他机构？将“某队”与其他机构分开讨论，原因在于二者行为动机不同：
从周期视角看，尽管机构无法精准预测顶部，但当下点位在它们看来已确定缺乏性价比。 历史总是惊人的相似。回顾上一轮创业板牛市（2019~2021年），在2021年7月和11月创出双顶时，ETF份额变动趋势如下：
可见，在2021年7月至11月见顶期间，ETF仓位已被机构减持至最低位。2015年的情况亦然（此处省略图片）。 五、 为何在未见顶前就减仓？核心原因在于体量过大。 如果在趋势跌破、市场恐慌情绪蔓延时减仓，将缺乏足够的对手盘，导致“一卖就跌停”，无法完成出货。 此时，散户的优势便体现出来： 例如，当前创业板60日均线在3800~3900点。即使我们在趋势跌破时离场，止盈价格仍高于机构的减仓中位数。 这就是散户能持续跑赢大机构的关键：认知相同，但执行更灵活。只要把握机构动向，利用散户的交易优势，即可获取超额收益。 六、 给投资者的建议本文的目的并非教小白如何在牛市顶部博取收益，而是揭示机构在2026年股市操作中的真实行为。 机构的行为最真实地反映了其对市场的判断。尽管它们未必能精准判断见顶时刻，但当下的减仓行为明确反馈出：在当前点位，市场已不具备高性价比。 在这种情况下，你应考虑如何应对，以避免成为本轮牛市的“输血方”。
不追科技并非断言科技股不会涨，因为股市的疯狂往往超出预期。如果你已在车上，可等待趋势结束后离场。但既然机构大多已离场，市场将进入散户互搏阶段，博弈的焦点是谁将成为最终的“血包”。 当牛市落幕，许多人抱怨股市只亏钱时，你将明白：钱究竟被谁赚走了，财富转移到了哪里。 七、 沪深300ETF的佐证最后，我们观察沪深300ETF（华泰柏瑞沪深300ETF，规模最大）的份额变化。
关键时间点验证： 后记网上许多大V热衷于预测短期科技股的涨跌，这往往意义不大，更多是在牛市情绪亢奋时，为了某些不便明说的利益。 对于大波段的中线选手而言，短期涨跌并不重要，重要的是针对各种情况做好应对（如趋势持有、跌破离场、绝不追高等）。我们的目的是赚钱，而非成为预言家。 本文通过挖掘机构持仓变化，旨在让大家对当下市场有清晰认知。对于知识星球的用户，可参考6月20日发布的《创业板涨幅极限参考》，这是另一数据维度的见顶推算，待本轮牛市走完，可验证其准确性。 本周末，我将发布针对部分行业估值的下一阶段股市机会思考，星球成员请密切关注。 全文完。 既然看到这里，请随手点个赞和“在看”支持一下。 我们另开设有知识星球，欢迎加入，与我及一万多位朋友共同探寻投资和财务自由之路！
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