2026年赛程过半，风格分歧A股市场以罕见的拉满极致结构性分化为上半年画上句号。Wind数据显示，下半截至6月30日，股走电子板块以86.29%的券商涨幅领跑，通信板块紧随其后上涨73.59%；而商贸零售板块则累计下跌29.42%，首席跌幅居首。研判行业涨跌幅首尾差距超过115个百分点，风格分歧这一数据在A股历史上极为罕见，拉满标志着市场进入了高度割裂的下半新阶段。

站在下半年起点，股走券商策略团队对后市研判出现显著分歧：一方坚定看好AI主线延续，券商认为“K型”基本面格局未变，首席风格难以扭转；另一方则警示交易拥挤度风险，研判呼吁进行“逐步再平衡”。风格分歧究竟哪种逻辑更具说服力？中国基金记者专访了广发证券刘晨明、东方财富证券陈果、华泰证券何康及国金证券牟一凌四位首席策略分析师，深度解析2026年下半年A股的风格主线与配置方向。

一、 大盘走势研判：宽幅震荡 vs 上行可期

上半年A股在指数温和上涨的表象下，隐藏着剧烈的结构性撕裂。对于下半年整体走势，各家机构观点如下：

1. 广发证券刘晨明：宽幅震荡，结构分化

刘晨明判断下半年A股将呈现“宽幅震荡、结构分化”特征，核心逻辑基于三点：
* 资金面由增量转存量：测算显示，2026年上半年资金供需差约3300亿元，下半年预计缩窄至2000亿元左右。两融动能放缓、外资受美债利率压制、巨型IPO上市抽水，导致指数层面难以系统性拔高估值。
* 筹码压力减轻但做多意愿不足：主要宽基ETF规模已回归2023年10月起点，机构主力筹码压力缓解，但这并不等同于转向大幅做多。
* 估值分化触及历史极值：以行业PB历史分位数标准衡量，当前估值分化程度刷新历史最高纪录。极致的分化虽非牛市终点，但意味着市场对结构性高估区域的容错率大幅下降。

2. 东方财富证券陈果：三季度上行空间大于下行风险

陈果持相对乐观态度，认为2026年三季度A股指数上行空间大于下行风险。尽管近期市场对美国AI产业链的担忧加剧及加息预期上升，短期扰动A股估值环境，但整体不具备系统性风险。

3. 华泰证券何康：库存与产能周期共振向上

何康的研判更为积极，认为A股即将步入库存与产能周期共振向上阶段。TMT和先进制造是此前盈利修复的主推力，科技行情仍有演绎空间。本轮行情盈利驱动属性更强，目前拔估值的泡沫化程度尚不高。

4. 国金证券牟一凌：警惕“滞胀”信号，AI非一生一次机会

牟一凌提醒投资者保持清醒，指出“AI行情没有见顶，但已不再是一生一次的机会”。他警示，业绩泡沫也是泡沫，关键分歧在于市场对于久期的看法。参考2005-2007年周期见顶因素，并非单纯资金面导致，而是信贷收紧、制造业投资见顶、商品“价升量减”进入类滞胀时期的共振。

二、 风格之争：AI主线延续还是再平衡时机已至？

风格判断是本轮策略分歧的核心焦点。

1. 广发证券刘晨明：AI处于“中段偏后”，K型格局难改

• 产业定位：AI景气扩散才刚刚从核心算力向上游材料、存储等环节蔓延，处于产业趋势的中段偏后，但远未到终点。
• 估值矛盾：标普500指数CAPE处于80%～100%分位，美股科技巨头定价已提前吸收大量未来预期。“价格走得比基本面扩散更快”是当前最突出矛盾。
• 结论：只要基本面“K型”未变，股市“K型”难扭转。AI与非AI业绩增速差大概率仍在扩大，风格裂口难现真正拐点。阶段性收敛多为技术性调整，而非趋势反转。

2. 东方财富证券陈果：呼吁“逐步结构再平衡”

陈果认为市场对碳基经济（传统行业）预期过度悲观，三季度有望边际改善，建议进行结构再平衡：
* 拥挤度风险：A股微观结构拥挤加剧，估值分化达历史高位，再平衡是理性选择。
* 产业资本信号：与高位密集减持的电子、建材不同，一批相对低位的碳基行业内公司正在密集增持回购，需高度重视这一信号。

3. 华泰证券何康：风格处于“再均衡”而非“切换”

• 偏离度警示：成长相对价值的偏离已接近2015年高位。
• 切换条件未备：风格切换第一阶段催化剂（公募加仓分歧、美债利率上行）已有迹象，但完全切换需业绩“剪刀差”反转与产业逻辑消退同时出现，当前两者均不具备。因此，判断为再均衡而非切换。

4. 国金证券牟一凌：关注“滞胀”三大信号

牟一凌将AI比作一个国度，指出若转入滞胀可能是行情见顶标志，需关注以下信号：
1. 融资模式转变：海外科技巨头资本开支从自有现金流转向外部融资（如谷歌已提前融资），AI投资对流动性更敏感。
2. 资本开支增速回落：云厂商资本开支增速在2026年三季度后若无法进一步上调，将是重要见顶信号。
3. 量价背离：若韩国半导体数量指数跌破趋势线但价格仍上行，可能意味着进入滞胀阶段。

三、 行业配置：攻守兼备的配置地图

尽管风格判断存在分歧，但各家机构在行业配置上仍有交集与侧重。

1. 广发证券刘晨明：聚焦“量价扩散”与拐点右侧

• AI核心主线（量价共振）：关注景气扩散受益环节，特征是AI需求外溢+供给弹性低。
• 存储：DRAM/NAND涨价延续。
• 光芯片：EML/CW紧缺，缺口扩大至25%～30%。
• CCL/电子布：铜价上涨+AI PCB需求旺盛。
• 封测：先进封测+存储封测需求旺盛。
• 光纤：AI数据中心互联需求拉动。
• 其他机会：
• 储能锂电：基本面恢复至拐点右侧，中报季为集中验证窗口。
• 有色金属：阶段性悲观定价蕴含超跌反弹机会。
• 创新药：估值低点，等待利率催化剂。

2. 华泰证券何康：五大投资主线

1. 电力周期：石油美元体系向人民币电力体系变迁，关注电力链与电气化投资。
2. 技术周期：AI产业趋势加速与泡沫化并存，上游设备材料、基础设施、国产芯片、下游物理AI及部分应用仍有预期差。
3. 气候周期：中等偏强厄尔尼诺情景下，受益产业链包括化肥农产品、能源电力、水利基建、有色、家电。
4. 盈利周期：关注一季报供需双向改善品种。
5. 通胀周期：PPI同比转正与PPI-CPI剪刀差走阔背景下，关注化工、煤炭、电力设备、普钢、小金属与能源金属。