智谱这波配股规模，烧钱竟是有多又融亿港元砸IPO募资额的6倍！

作者 | 贾紫聪 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

港股“AI大模型第一股”智谱，猛智模型借股价高位完成了一次堪称“豪横”的资金资本补仓。

7月9日，见底智谱(2513.HK)发布公告，烧钱宣布根据一般授权配售新H股。有多又融亿港元砸配售价为1588港元/股，猛智模型最高认购1978万股。资金若全额配售，见底预计所得款项总额约314.1亿港元（约合人民币272亿元），烧钱扣除佣金及开支后净额约313.75亿港元。有多又融亿港元砸该配售价较7月8日收盘价1825港元/股折让约12.99%，猛智模型配售股份占现有已发行股份约4.44%，资金完成后占扩大后股本约4.25%。见底

值得注意的是，智谱半年前刚在港股挂牌，此次融资金额约为其IPO募资总额50亿港元（约合人民币43亿元）的6倍。

二级市场反应热烈，消息公布后智谱盘中一度上涨约22%。截至7月9日收盘，智谱报2032港元/股，涨11.34%，总市值达9060亿港元。

01 IPO资金见底，上市半年即启动新融资

对于一家今年1月才登陆港交所的AI大模型公司而言，这笔融资规模令人咋舌。“界面新闻”报道称，这创下今年港股科技企业单次配售募资规模新高，也是国内大模型赛道上市后最大一笔股权融资。

据悉，智谱与中金公司订立配售协议，由中金香港担任独家配售代理，面向不少于6名专业及机构投资者。

资金用途明确指向“算力”与“研发”：
1. 研发投入：包括培育模型开发人才、部署算力资源、采购或租赁云端算力服务、偿还前置贷款、采购技术服务及完善算力调度体系，以支撑自研大模型训练与迭代。
2. 业务拓展：加速业务拓展、战略投资及并购。
3. 运营优化：优化资本结构、补充日常运营资金及其他一般企业用途。

智谱预计，此次配售所得款项净额将在2027年底前悉数动用。

为何刚募资完又要融资？
智谱在公告中指出，2026年人工智能算力行业模式正发生深刻变革，模型性能持续迭代、商业化大规模落地，对公司资本实力提出更高要求。伴随客户需求增长、应用场景拓宽及基座模型技术突破，公司需充足资金储备以支撑研发、算力基建、商业化拓展及全球生态布局。

经营数据揭示“高投入、高亏损”现状：
《招股书》与年报数据显示，智谱仍处于高增长、高投入、高亏损阶段。2022年至2024年，智谱净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元；2025年全年净亏损进一步扩大至47.18亿元。2025年公司研发开支达31.8亿元，其中算力采购成本占据重要比重。

IPO资金消耗极快：
智谱今年1月IPO及超额配股权行使后，全球发售所得款项净额合计约48.96亿港元。截至2026年6月30日，已动用约45.88亿港元，未动用部分仅约3.08亿港元。这意味着，上市不到半年，IPO募资净额已动用超过九成。

限售股解禁与市场博弈：
此次配售恰逢智谱首批限售股解禁窗口。7月8日，智谱迎来首批限售股解禁，股价一度低开至1450港元，但随后反弹，收盘涨13.35%；7月9日再涨11.34%。

图源：罐头图库

02 “AI大模型第一股”再被点燃：从“平替”到“领跑”

半年前，智谱被贴上“中国版OpenAI”的标签，隐含其作为OpenAI追赶者与国产平替的身份。如今，“平替”叙事已退场，取而代之的是竞争叙事。

技术转折点：GLM-5.2发布
6月17日，智谱发布并开源新一代旗舰大模型GLM-5.2。该模型主攻“长程任务”，使AI具备像人一样连续工作数小时、自主完成大型工程的能力。

• 性能领先：在全球百万用户参与的盲测前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2位列全球可用模型第一位。
• 生态适配：上线首日即完成与华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪等国产算力平台的推理适配，构建完整本土算力生态。
• 定价权突破：GLM-5.2取消低价档位，全量按高阶价格计费，综合API价格较GLM-5.1上涨约一成。在底层算力成本稳定前提下实现提价，打破国产大模型低价内卷格局，证明前沿通用模型具备独立定价权。

地缘政治带来的市场缺口
就在GLM-5.2发布前夕，Anthropic的“断供”意外制造了全球需求缺口。6月9日，Anthropic发布号称“史上最强”的Claude Fable 5和Mythos 5；6月12日，美国商务部以国家安全为由，要求Anthropic限制所有外国公民访问其最新模型，Anthropic同步暂停海外服务。

6月13日，智谱预告GLM-5.2上线，并配文：“在一些前沿模型突然变得不可用的时刻，我们选择相信另一条路：前沿智能不应只属于少数人……它应该开放、可用、可构建，并服务于每一位开发者。”

舆论发酵：马斯克与唐杰的交锋
特斯拉CEO马斯克与智谱创始人唐杰的线上交锋，进一步放大了GLM-5.2的全球影响力。6月18日，网友提问中国大模型何时达到Claude Fable水平，马斯克回应“可能在2027年一季度”。唐杰直接回复：“用不了那么久”。

资本与政策共振
当前国内大模型赛道玩家众多，但真正实现技术开源、商业化落地且具备全球竞争力的头部企业寥寥无几。智谱作为“全球大模型第一股”，是市场稀缺的国产AI核心资产。

• 指数纳入：6月8日，智谱与MiniMax同步被纳入恒生科技指数，智谱因普通股架构同日进入港股通，这是AI大模型企业首次进入港股核心科技基准，内地投资者可通过港股通直接交易。
• A+H双上市进展：6月17日，证监会主席吴清宣布科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能大模型领域。同日，智谱AI科创板IPO辅导状态变更为“辅导验收”。

此次股价狂飙，是国产大模型技术话语权、全球供给格局、产业政策及资金稀缺性多重逻辑共振的结果。值得注意的是，智谱股价在6月22日触及2980港元/股后曾震动下调，但近期已有反弹迹象。

图源：罐头图库

03 万亿港元盛宴，谁在桌上？

万亿港元市值的突破，不仅是技术胜利，更是一场资本盛宴。智谱的成长史中，造富神话已在多个维度上演。

创始团队：清华系背景
智谱成立于2019年，创始团队几乎全部出自清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）。从两万元启动资金到港股市值突破万亿港元，团队财富效应显著。

• 唐杰（创始人兼首席科学家）：持有2683.53万股，按6月22日收盘2410港元估算，对应近650亿港元。
• 刘德兵（董事长）：持有92.52万股，对应约22亿港元。
• 李涓子（联合创始人）：持有338.78万股，对应约82亿港元。
• 许斌（联合创始人）：持有79.9万股，对应约19亿港元。
• 张鹏（CEO）：持有39.95万股，对应约9.6亿港元。

员工持股：千万级身家普及
智谱设有“慧惠”和“智登”两个员工持股平台，合计持有约14.96%股份。
* 慧惠：覆盖426人，持股约9.21%，按万亿港元市值算，人均约2.1亿港元。
* 智登：仅25人，持股5.75%，人均约23亿港元。
这些员工有望凭借股权激励实现身家千万甚至过亿。

图源：罐头图库

投资机构：早期回报惊人
智谱成立以来完成8轮融资，融资规模超83亿元，吸引超50家机构入局，涵盖产业资本（美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山）、头部创投（君联、红杉、高瓴、启明）及地方国资（北京、上海、成都、天津、杭州）。

• 中科创星：2019年投入约4000万元，投后估值约3.75亿元。现保留约1.47%股份，对应股权价值约100亿港元。
• 美团：B2轮投入3亿元，持股约3.9%，对应市值约400亿港元。
• 蚂蚁集团：前后投入约6亿元，持股约3.66%，对应市值约390亿港元。
• 清华大学：旗下华控技术转移有限公司持股约3.5%，对应市值超300亿港元；教育基金会旗下JinYi Capital作为基石投资者认购约5400万港元。合并计算，清华相关主体持有股份对应市值约380亿港元。

04 高估值背后的隐忧与挑战

智谱高估值背后，隐忧与挑战并存。

持续巨额亏损
2025年财报显示，智谱净亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。2022年至2024年累计亏损约38.87亿元，加上2025年，四年合计亏损约85亿元。

业务结构转型
智谱增长动力正从项目制本地部署，向云端API和智能体业务转移。2025年，开放平台及API营收占比从15.5%提升至26.3%；企业级智能体营收占比从15.2%提升至22.9%；而企业级通用大模型营收占比从68.7%降至50.4%。

据“财联社”报道，2026年一季度智谱API调用定价提升83%，但市场供不应求，调用量增长400%。

算力瓶颈：故事天花板的决定变量
算力是决定AI公司天花板的关键。智谱此前曾因算力不足致歉。2月12日，旗舰模型GLM-5因性能提升导致用户热情超预期，算力面临严峻考验。尽管设计分层消耗策略，但服务器扩容跟不上，导致大量付费用户无法正常使用。2月21日，智谱致歉并推出补偿，但次日股价暴跌23%，半天蒸发超700亿港元。

解禁压力与流动性风险
* 7月解禁：智谱迎来基石投资者股份解禁，共计2568.16万股（占总股本5.76%），股东包括JSC、泰康人寿、广发基金、JinYi Capital等。
* 1月全面解禁：2027年1月8日，约40%原始老股全面解禁，包括两大员工持股平台、君联、启明、中科创星等。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，基石投资者已积累较高浮盈，兑现预期强烈。若API增速放缓、毛利率未改善、亏损扩大，投资者信心可能动摇。解禁后流动性供给暴增，在流通盘较小的情况下，股价面临大幅波动风险。

持续亏损叠加大额解禁抛售压力，将显著增加后续融资成本，股权融资估值可能承压，债务融资条款也将趋于严苛。公司需提前与基石投资者沟通锁定承诺，或考虑分阶段解禁安排以平滑冲击。

图源：Wind金融终端

你怎么看智谱这次314亿港元配股？对于尚未盈利、仍需持续投入算力和研发的智谱而言，资本市场给出的耐心还能持续多久？欢迎在评论区聊聊。