来源：微信公众号 TS消费观察
作者：Adrianhts

近日，元支牙膏曾在各大社交平台刷屏、参半草被达人直播力推，块钱并宣称“3天美白提升271%”的元支牙膏网红口腔护理品牌参半，其母公司小阔科技正式向港交所递交招股书。参半草若IPO成功，块钱参半有望成为“港股口腔护理第一股”。元支牙膏

随着这份长达431页的参半草招股书公开，几组极具冲击力的块钱数据引发热议：消费者支付的39元高价中，有24元可能并非用于产品本身，元支牙膏而是参半草转化为了明星代言与营销费用。与此同时，块钱港交所也向参半抛出六问，元支牙膏直指其合规性隐患。参半草

1. 毛利率媲美茅台，块钱产能却完全外包

在传统日化巨头的视角下，参半的崛起堪称异类。两面针、冷酸灵、云南白药等深耕超市货架数十年的老牌劲旅，未曾料到会被一个2018年才成立、全线依赖外部代工（甚至包括两面针旗下工厂）的年轻品牌超越。

参半仅用7年时间，营收狂飙至24.99亿元，成功跻身中国口腔护理市场前三，仅次于云南白药与黑人牙膏。

然而，高增长背后是极高的销售投入与极低的研发占比：
* 销售费用激增：2023年至2025年，参半销售及分销开支分别为6.85亿、8.35亿、15.34亿元，三年累计烧钱超30亿。
* 研发严重不足：同期研发开支仅为1782万、1688万、1939万，占营收比例从1.6%一路下滑至0.8%。

人员结构失衡：截至2025年底，公司568名员工中，研发团队仅27人，而营销和运营团队占比超过八成。

参半的高毛利底座建立在“轻资产”模式上：公司物业、厂房及设备账面值仅852万元，是一家典型的无生产设施口腔护理公司。值得注意的是，参半某款漱口水的代工厂正是被称为“牙膏第一股”的两面针。

专利含金量存疑：公司拥有53项专利，但其中25项重大专利里，仅有1项为发明专利，其余均为瓶子造型、包装设计等外观和实用新型专利。参半构建的“专利护城河”，护的其实是颜值与包装设计。

2. 一支牙膏，双倍广告费

参半并非生来就卖牙膏。

• 2018年：成立之初主打电动牙刷，但因震动马达与塑料外壳同质化严重，未能突围。
• 2020年：转型漱口水，推出无酒精果味漱口水，80天销售额破亿，从无名小卒跃升至行业第二，仅次于李施德林。

这一战略转型的核心在于：避开传统赛道的硬核功能叙事，转而主打消费者的“情绪价值”。

创始人尹阔并非传统日化出身，而是带有强烈互联网实用主义基因的创业者。他敏锐洞察到，传统牙膏仅强调抗敏、舒缓、美白、止血等功能，缺乏吸引力。因此，参半将基因注入“情绪价值”：
* 口感大于杀菌：漱口水不讲杀菌，讲口感。
* 仪式感大于清洁：牙膏不讲防蛀，讲仪式感。

参半邀请世界级调香师，参照香水前中后调逻辑，推出凤梨、桂花、白柚等香型，让牙膏拥有“香水灵魂”。同时，通过益生菌、氨基酸、谷物美白精华等成分堆砌，结合高颜值包装，精准击中年轻人对约会口气尴尬、牙齿发黄及平价冷光美白的痛点。

加上赵露思、华晨宇等顶流明星的接力代言，参半精准踩中年轻人的审美与“爱豆经济”。这套组合拳让年轻人心甘情愿掏腰包，但也导致高毛利换高投放的模式在早期线上红利期有效，而在如今获客成本飙升的背景下，边际效应递减，反而拖累利润。

3. 对赌悬顶、监管六问与代言人变股东

参半急于上市，并非主动选择，而是被动合规。

2021年新消费狂热期，参半密集融资，引入字节跳动、创新工场、清流资本、梅花创投等机构。公司估值三年暴涨37倍，但早期融资附带对赌条款：约定投资日起60个月内必须完成上市，否则投资人有权要求赎回股份。截至2025年底，这笔赎回负债账面价值达5.82亿元，2026年正是60个月的最后期限。

突击分红引争议：
在递交IPO前夕，参半进行了一次大额分红，占当年经调整净利润的84%。创始人尹阔一人分走超5000万元。此举被市场解读为股东提前套现——一边喊着缺钱扩产要上市，一边将利润提前分配给自身。

证监会六问直击痛点：
6月，中国证监会对小阔科技等公司抛出六大核查问题，重点包括：
1. 历次股权转让是否存在利益输送？
2. 产品功效宣称评价是否符合法律法规？
3. 是否存在突击分红等合规隐患？

特别是2025年在急需募资的关键节点，公司却向股东派发1.3亿元大额分红，引发市场对上市真实意图的审视。

关联交易疑云：
参半代言人华晨宇于2025年与母公司小阔科技合资成立新品牌“重点POINZ”。华晨宇通过文化公司持股20%，以联合创始人身份参与运营。当时，华晨宇仍是参半签约代言人，公司需向其支付代言费。
* 一边：公司向明星支付广告费。
* 一边：明星通过持股下属公司分红。

这构成了持续性的双向关联交易。该合资公司成立时间恰好卡在IPO递表前12个月的监管重点排查窗口期。

招股书递交后不久，华晨宇不再担任参半品牌代言人，官方声明称其“已正式成为参半的集团合伙人，以更高的身份与我们紧密相连”。

4. 结语

从网红到长红，新消费品牌仍有很长的路要走。参半的争议，实则是整个时代新消费品牌的缩影。

参半用8年时间从“No one”做到行业第三，这种神速证明了其确实摸准了年轻人的需求缺口。但从舒客IPO折戟到参半的上市赶考，都印证了同一件事：靠互联网打法可以在短时间内撕开日化巨头防线的缺口，但想要在消费者购物车中停留更久，终究要回归产品本身。

下次再被网红牙膏种草时，或许可以先问自己一句：我买的究竟是产品，还是广告位？

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