7月14日，增持摩根大通发布最新研报，小摩维持对腾讯控股的腾讯“增持”评级，目标价定格在690港元。仍中该行明确指出，国互高质股重腾讯依然是联网量中国互联网板块中质量最高、具备复利增长潜力的中最增长核心资产。

核心投资逻辑：四大支柱稳固

摩根大通强调，复利腾讯的申评长期价值由以下四大关键因素支撑：
1. 持久的用户参与度：生态粘性极强，用户基础稳固。增持
2. 变现能力持续优化：游戏与广告业务的小摩商业化效率不断提升。
3. 财务健康度强劲：拥有出色的腾讯利润率表现及坚实的资产负债表。
4. AI战略具备变现路径：人工智能布局清晰，仍中且具备切实可行的国互高质股重落地与盈利前景。

盈利预测调整：AI投入增加，联网量非核心业务未恶化

受腾讯加大人工智能（AI）基础设施投资影响，预计自今年下半年起相关折旧费用将开始显现。基于此，摩根大通对财务预测进行了如下调整：
* 盈利预测下调：将2026财年非国际财务报告准则（Non-IFRS）每股盈利预测下调5%至28.47元。
* 资本开支上调：将2026年资本开支预测上调至2000亿元。

该行特别澄清，上述调整主要反映的是AI领域更重的投资与折旧成本，而非腾讯既有核心业务基本面的恶化。

二季度业绩前瞻：符合市场预期

摩根大通预计，腾讯第二季度收入将实现同比增长约9%，各业务板块表现如下：
* 增值服务：收入预计增长5%-6%。
* 游戏业务：收入预计增长9%-10%。
* 营销服务：收入预计增长18%-19%。
* 金融科技：收入预计增长约5%。

整体来看，上述业绩指引与市场普遍预期基本保持一致。