每经记者：丁舟洋 | 每经编辑：廖丹

一篇社交媒体“笔记”，花元会昔环追让“全球新茶饮第一股”奈雪的参加茶饮酬茶（HK02150）再次成为舆论焦点。

近日，股东一位“00后”小股东谢海诚在社交平台晒出奈雪的日新茶股东大会现场实录。面对股价跌至0.65港元、第股的茶东连市值仅11亿港元的仙股窘境，现场股东言辞犀利却克制，奈雪直击公司痛点。遭股制亏谢海诚向每经记者回忆：“场面激烈但有序，问欧为何股东们追问董事长为何不领一元年薪、包预不领现制欧包为何变预制，损何事长虽尖锐但未起争执。解董”

奈雪的元薪茶股东周年大会现场
图片来源：受访者供图

对于花费4港元（购入4股零碎股）参会的谢海诚而言，这只是花元会昔环追一次新奇体验，甚至戏称“领两瓶饮料已回本”。参加茶饮酬但对于其他到场投资者，心境截然不同——有人账面浮亏超百万元。

顶着“新茶饮第一股”光环，奈雪的茶境遇落差巨大：2021年上市发行价19.8港元，如今沦为不足1港元的“仙股”；上市后五个完整财年，四年亏损，2025财年仍未盈利。董事长赵林、总经理彭心夫妇因此备受审视。7月1日，奈雪相关负责人回复每经记者，暂不接受采访。

奈雪的起伏，折射出新茶饮行业的深层焦虑。

大店改革阵痛：高成本何时终结？

“我在深圳总部参会，发现股东不多，且无机构身影。”谢海诚对比了周黑鸭（HK01458）股东会的大巴接送与机构扎堆，感叹奈雪的冷清。

6月24日股东大会上，“高成本”与“扭亏时间表”成为首要议题。

一位年长股东质问：“奈雪成本为何远高于同行？有何改进计划？”

早期，奈雪主打“中国版星巴克”概念，深耕商场大店。然而，这种重资产模式如今压力倍增。成都春熙路IFS商场内，喜茶黑金店迁至负一层，奈雪PRO店已暂停营业。与此同时，客单价下滑加剧了盈利难度：招股书显示，2020年前三季度每笔订单平均销售额为43.3元，至2025年直营门店该指标已降至24.4元。

对此，赵林回应称关键词为“门店大改小”，预计年内完成改造。2025年年报亦证实，公司正通过关闭、改造或调整店型来优化表现，并推出多种店型供加盟商选择。

奈雪Green新店型，主打轻食
每经记者7月1日摄于北京

加盟与直营的博弈：流量扶持是否公平？

从全直营转向“直营+加盟”，是奈雪的另一大战略调整。

股东李虎（化名）认为奈雪被低估，元旦后建仓。他分析指出，直营店装修费高昂，若遇商场合约到期搬迁，前期数十万元装修费需计提资产减值，严重拖累利润。

李虎在会上传达了赵林的规划：今年预计开店300家，直营与加盟各半。赵林特别提到美国市场，称已有数家加盟店月均营业额达30万美元，远超同行，并计划新开两家直营店。但有股东质疑：国内盈利未稳，是否应暂缓高成本的海外扩张？

加盟店的生存现状更引人担忧。

奈雪加盟店长张世峰（化名）透露，其门店由直营转加盟，前期投入近60万元（含20多万设备费）。转型后，销售量近乎腰斩，品牌方不再提供类似直营店的电商推流支持，营销全靠自身。“合同三年一签，我们指望三年回本，否则前期投入打水漂。”

谢海诚与李虎均提到，股东大会仅持续一小时，到场股东约10人，且多为无影响力的个人股东。财务总监以赵林另有会议为由欲提前结束，被谢海诚当场要求“先回答问题”。

薪酬争议：亏损之际，高管为何不领1元年薪？

市值管理是另一大焦点。

据参会者回忆，有股东自称持四十多万股，成本十几元，亏损数百万元；另有海外创业者亏损超百万。此时，彭心安排送上咖啡，赵林暂停会议让大家“冷静一下”。

针对市值低迷，赵林表示将推进股权回购。事实上，奈雪在6月4日至18日密集发布10则回购公告，耗资约479万港元回购657万股；6月26日再耗资51.9万港元回购84.75万股。自2024年一季度起，公司多次回购，但股价仍较发行价跌去超96%。

与此同时，管理层薪酬逐年增加引发不满。

谢海诚抛出犀利问题：“作为创业老板，盈利前不应给自己发工资。赵总，你的工资能否与业绩挂钩？比如年薪1元，其余靠激励？”

彭心回应称，上市后二人未减持股份，赵林需靠工资生活，发1元不现实。这一场景得到另一位参会者印证。

对比同行，2025年业绩与薪酬分化显著：
* 蜜雪集团：营收335.6亿元，净利58.8亿元；董事长张红超薪酬2408万元。
* 古茗：营收129.1亿元，净利31.09亿元；创始人王云安年薪160.4万元。
* 茶百道：营收53.95亿元，净利8.21亿元；实控人夫妇年薪分别降至261.4万元、15.1万元。
* 沪上阿姨：营收44.6亿元，净利5.01亿元；创始人夫妇年薪均为52.3万元。
* 奈雪的茶：唯一营收下滑、全年亏损；董事长赵林、总经理彭心薪酬分别为137.2万元、172.8万元。

欧包争议：从现烤到预制，是品质降级还是成本妥协？

“一口欧包一口奶茶”曾是奈雪的招牌，但现烤欧包正逐渐消失。

两位年轻夫妻股东在现场质疑：“以前说原材料降价不降质，现在欧包怎么变成复热预制的了？”

彭心解释称，为保证口感，在农残标准不变前提下，采购水果果径降低以控本。疫情后线上订单为主，“预制面包”经冷链配送后复烤，口感优于门店现烤后冷柜存放再加热。

奈雪前员工证实，2023年左右，公司逐步将欧包模式从“前店后烤”转为“冷链配送”。现烤模式需额外招聘师傅、购置烤箱（成本近10万元），且人力密集（如“女神节”单日GMV 12万元需5人打包）。对加盟商而言，冷链配送免去了原材料、人力和设备负担，仅负责复烤，大幅降低成本。

财报数据印证了这一趋势：
* 堂食柜台订单：2024年收入5.44亿元，2025年降至3.57亿元，占比从13.1%跌至9.3%。
* 外卖订单：2024年收入17.2亿元，2025年增至20.09亿元，占比从41.4%升至52.6%。

线下到店消费走弱，外卖占比过半。然而，外卖渠道普遍面临“增收不增利”困境，平台佣金、配送费及耗材持续侵蚀利润，成为奈雪难以回避的难题。

对于谢海诚，这次股东会“体验卡”不再续期，“只是看个热闹”。但对于持有数百万元浮亏的投资者与老顾客而言，这场充满质疑的大会，照见的是昔日高端茶饮龙头在转型期的深层困局。